风从海上来，价沿链上传——凯丰投资2026年投资者年会吴星发言精编

2026-11-09 · 亚金配资

2026年10月29日及31日，凯丰投资相继举办2026年度机构专场与直销专场投资者年会。董事长、首席投资官吴星，总经理王东洋携投研及市场团队，与来自银行、券商、FOF及高净值客户代表共聚深圳，回顾2026客户年度（2025/9/30—2026/9/30）业绩表现，并分享对全球宏观格局及中国资产前景的最新思考。 其中，董事长、首席投资官吴星与首席气象学家刘传

2026年10月29日及31日，凯丰投资相继举办2026年度机构专场与直销专场投资者年会。董事长、首席投资官吴星，总经理王东洋携投研及市场团队，与来自银行、券商、FOF及高净值客户代表共聚深圳，回顾2026客户年度（2025/9/30—2026/9/30）业绩表现，并分享对全球宏观格局及中国资产前景的最新思考。

其中，董事长、首席投资官吴星与首席气象学家刘传熙博士，分别从气候变化与宏观投资视角，围绕厄尔尼诺、能源供需、产业链成本传导，以及AI投资对全球资金配置的影响展开分享。

以下内容为吴星董事长、刘传熙博士的发言精编。

这一轮厄尔尼诺仍在演进。热带 太平洋 的暖水异常不再停留于表层，而是向更深的海域延展，全球大气环流与降水分布随之被搅动。

但这次它并没有按历史的剧本出牌——干旱在部分地区超出预期，在另一些地方却几乎点到为止。其根源隐于更为复杂的气候基底：长期增暖的基调之上，多重气候系统相互耦合，信号叠加亦彼此抵消。

气候因素作用于商品价格，往往存在时滞，不会即刻显现 。 农产品 被播种、生长、收获的周期所锁，供给变化天然带着时滞；航运与水电则不同，降水与水位的变化几乎很快便能传导至成本端。一旦极端天气再叠上能源、化肥与运输成本的上涨，供给冲击便会被层层放大，最终顺着供需链条，传导到价格之上。

所以我们做气候研究，不只是在翻历史的统计表——实时观测、区域差异、产业链的动态变化，一个都不能少—— 我们在评估的，是一个正在发生、且不断变形的未来。

1、东南亚： 棕榈油的产量反应会迟到。这一轮东南亚的干旱，重心落在印尼的棕榈油主产区，马来西亚、泰国相对侥幸。但油棕树自有其生长节律，干旱不会立刻反映在产量上——它更像一张延迟兑付的账单，天气与作物周期之间的时间差，才是真正需要盯紧的地方。

2、印度： 一个雨季欠水，两个生产季承压。印度雨季的降水没有给足。当季的棉花、甘蔗、大豆先受影响；更棘手的是水库蓄水同步告急，下一季的小麦、油菜籽播种因此埋下隐患——农业的供给压力，不会随雨季结束而翻篇，而是被拖入下一个生产季。

3、欧洲： 高温炙烤农田，低水卡住航道。欧洲在高温与干旱中两面承压：一边是农产品减产，一边是莱茵河、多瑙河水位走低，能源与工业原料的运输被航道卡住。若天气再与地缘政治因素碰头，物流与工业成本还会被继续推高。

4、中国与南半球： 风险仍在转移，远未到收笔之时。于中国，要盯的是降水异常、台风与潜在洪涝，看它们如何扰动农业、港口运输与水电供应。而随着季节切换，干旱的重心可能逐步向南半球迁移，巴西、南部非洲的大豆与玉米，下一季的变数仍多。

看能源市场，只盯着价格是远远不够的。库存水位、运输成本、产能恢复的周期，再加上地缘政治对实际供应的扰动，共同决定了真实的供给图景。原油、天然气、煤炭与航运物流上的每一道约束，最终都会折算进全球能源成本。

1、原油： 中东局势持续搅扰能源运输，霍尔木兹海峡的通行效率，成了牵一发而动全身的变量。航运受限、运费抬升、船舶周转放缓，意味着真正可以交付的原油正在变紧。而各国的库存变化、采购节奏与战略储备的动用，同样会改写供需天平的倾斜方向。

2、天然气与煤炭： 天然气设施一旦停产，重启往往需要漫长的周期，局部的供应扰动会因此持续发酵。煤炭则同时被三股力量拉扯：国内生产政策、海外出口供给，以及能源替代带来的需求变化。当多种能源一起承压，工业成本的压力只会被进一步夯实。

3、航运 ：地缘冲突迫使部分航线绕行，运输时间被拉长，运费水涨船高。对那些依赖能源进口、工业品出口的经济体而言，这笔多出来的运费不会停在港口，而是沿着产业链一级级往下传，最终落进全球贸易与商品价格里。

能源与航运的成本抬升，最终要落到价格上；而这条传导路径，比多数人以为的更漫长。

能源价格的上涨，通常要走完一条长长的产业链：从原油到石脑油，再到芳烃、烯烃，一路向下游化工品蔓延，经过多个生产加工环节，才最终反映在工业制成品与居民消费价格之中。

不同链条的传导速度并不相同。汽油、柴油这类直接面对消费者的能源品，对上游涨价反应最快；化工品与终端制成品则要慢上半拍。当原材料价格、航运成本与库存变化同时发力，企业的利润率、定价权与终端需求之间，便会重新博弈。

因此判断通胀走向，我们不能只看眼前的物价读数。能源、农业与运输环节还有大量成本尚未传导完毕， 当多个领域的供给扰动叠加在一起，通胀压力会持续释放 ——全球货币政策与资产定价，都要跟着这只“靴子”调整。

近两年，AI的能力边界被反复推开：从o1的推理范式、DeepSeek-R1的低成本开源，到智能体走进真实工作流，再到2026年在国际数学奥林匹克拿下满分、协助推翻存在87年的雅可比猜想。

能力跃迁有多快，资本开支就有多猛 ——2026年五家巨头的资本开支合计约8050亿美元，较2025年增长96%，两年翻了三倍多。可当投入越滚越大，单靠经营现金流已难覆盖，融资结构随之转向外部：2026年上半年，六家AI巨头合计发债约2440亿美元，是2025年全年的两倍、2024年的十四倍；AI相关的投资级供给占比从1%升到18%，15年以上长久期发行中AI占到42%。

于是，科技企业的信用债开始与国债争夺久期资金：企业债净融资或扩大到约6700亿美元，Hyperscaler信用利差从年初的65个基点升破145个基点，长端利率的期限溢价更难回落。

资金的分流在一二级市场更直观——一级市场上，上半年AI相关融资3559亿美元，占美国VC交易额的86%；二级市场上，6月30日之前AI几乎是唯一话题，公募基金电子、通信持仓合计约60%，沪深300里科技市值占比一度到42.63%；而6月30日之后抱团迅速松动，短短三个月，科技占比从42%回落到18%。

这场资本开支竞赛，也照出中美各自的禀赋：中国富电缺芯，年发电量是美国的2.4倍、装机全球第一，但先进制程自给率不足6%；美国富芯缺电，算力容量约56GW（中国约24GW），可数据中心电力需求68GW、电网只能供30GW，缺口高达38GW。

AI早已不只是一场技术变革，它正在成为影响全球资本流动与资产定价的宏观变量。往后看，除了技术进步，更要追问资本开支能否持续、融资又会给流动性带来什么—— 市场的态度，也正从“相信增长”转向“业绩验证”。

全球贸易摩擦、地缘冲突与主要经济体的财政扩张彼此缠绕，外部风浪之下，中国资产却在换一副底色。我们认为，中国资产的定价基础已发生实质性改善，却还没有被充分定价。

2026年前三季度，中国GDP平减指数同比上涨0.99%，为2022年以来首次转正，意味着2023年以来的价格下行基本结束。推动这一变化的，一外一内—— 外部是全球能源供给受冲击，霍尔木兹海峡通行至今未恢复、同期超强厄尔尼诺概率超过90%；内部是对部分行业低价无序竞争的治理。

价格修复在工业端看得更清楚：PPI同比从2025年6月-3.6%的底部回升，2026年3月转正，9月达到5.0%。与价格同步改善的是产业竞争力——前三季度货物贸易出口23.2万亿元、同比增长16.4%，三季度出口首破8万亿元、增长22%，为近五年同期最快。

结构比总量更有信息量：集成电路出口增长99.1%，电动汽车、锂电池分别增长72.3%、36.4%，船舶出口超3500亿元。这轮高增长还是在全球能源最紧张的年份实现的，能源自给率超过80%、工业电价相对稳定，是中国制造在涨价周期里继续扩大份额的底气。

支撑估值的，还有市场结构的改善与利率的下行。2026年10月上证30日年化波动率约10%，与标普500大致相当；市场也从净融资转向净回报——2024年A股分红2.4万亿元创新高、股权融资收缩至0.4万亿元，2026年上半年上市公司净利润3.6万亿元、同比增长19.5%。

同时，10年期国债收益率已从2.2%降到1.65%附近，国有大行一年期定存挂牌利率降到0.95%，存款与理财收益中枢下移，居民配置向权益与含权产品转移的空间正在打开。

短期扰动仍在，外部不确定性也未消失。但从价格、盈利、产业竞争力与市场结构四方面看， 支持中国资产的基础这两年已发生实质性变化 ——以此观之，当前正是配置中国资产一个比较好的窗口。

从气候异常、能源供需，到AI资本开支与全球资金流向，这些变量经由产业链与金融市场彼此传导，让定价愈发复杂。

越是这样的环境，越要把长期基本面与短期资金面分开来看：长期看价值，短期看流动性与仓位，长期有配置价值，不等于当下就该追涨。

波动加大，也从来不意味着获利更容易——真正拉开差距的，是独立判断、策略的适应力与对风险的约束。

凯丰能做的，仍是把根扎进产业基本面里，让宏观研究、量化分析与系统化风控彼此咬合。风从海上来，我们便向海而行—— 与时间做朋友，与中国资产同行。